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最近，和一位做全球资产配置的朋友聊天，他给谭主讲了个很有意思的转变。 

他说，过去十年，对一些国际投资者而言，当全球市场风雨飘摇时，把钱投向美国，那里是避风港。

这背后，是一种被市场验证过的理念——“美国例外论”。意思是，无论世界怎么动荡，美国市场总能快速消化冲击，甚至独善其身。 

但是今年，这个规律似乎失灵了。 

他有些困惑地问我：“你说，有没有可能，现在最大的风浪，就来自避风港本身？” 

聊完回去，我翻看了国际货币基金组织最新的《全球金融稳定报告》，又找来一些数据，越来越觉得，朋友的困惑，可能正触及到一些深刻的变化。

谭主也想借此分享几个观察。

观察一：资本市场“美国例外论”正在瓦解

过去，美国市场就像一个巨大的磁铁，当贸易摩擦的硝烟升起时，投资者本能地认为，资金躲进美国最安全。但今年，情况颠倒了。

这是美国总统特朗普上任百日的全球股市波动情况。原本保持涨幅的美国股市，却在一次又一次的关税威胁中不断下跌。

以标普500指数为代表，特朗普上任头三个月，下跌超过14%，大幅跑输全球大部分市场。

类似的情况也在今年7月出现。

7月初，美国宣布要对日韩等国加征高达40%的关税。消息一出，奇怪的一幕发生了。亚洲和欧洲市场反应平淡，甚至普遍上涨，日韩股市当天分别上涨了0.26%和1.81%。

反而是美股自己，应声下跌。三大指数全线收跌，道琼斯指数领跌。

什么意思？ 

这意味着，市场认为，美国挥出的关税大棒，砸伤自己的可能性，比砸伤别人更大。当一国对多国发起贸易战，冲击是会累积的，最终反作用于自身。 

这种变化背后是一种趋势：各国市场对特朗普政策的敏感度不断下降，只有美国本土市场反应最为直接。

或许也正是因为关税政策对美国自身的冲击要更大，美国政府在前两日公布关税信函之后，后面再发布关税相关政策时，都刻意避开了美股的交易时间段。

就在当地时间7月23日，美国政府再次掀起新一轮的关税威胁，宣布即将对世界其他大部分国家征收15%至50%的简单关税。那时美股也已闭市。

中国社科院世经政所的杨子荣跟谭主分享，美国对各国加征关税，是一国对多国，具有累积效应，对美国自身的冲击是最大的。而且，美国反复无常的风格也在加速这种市场预期的形成。

观察二：美国曾经最稳定的股指，波动最大

在美国金融市场中，三大颇具代表性的股指——标普500指数、道琼斯工业平均指数、纳斯达克100指数，都有不同的波动性。

今年，出现了一个较为明显的不同。7月，美国发送多轮“关税信函”以来，道琼斯指数成了跌幅最大的股指。

但在过去，它一直被认为是三大股指中波动性最小、变化最稳定的。

把时间拉长，从今年年初来看，道琼斯指数在美国三大股指中排名最高，而现今，排名最低。

为什么会发生这种变化？

一个原因是，道琼斯指数涵盖的是30家以工业、消费、金融为主的美国企业，制造业企业的数量占比最大。

而在全球贸易摩擦当中，最承压的，正是美股的制造和消费板块。根据耶鲁大学预算实验室的数据，当下美国实际平均关税税率为16.6%。但到8月1日，这一数字将升至20.2%。

相关调查数据显示，在美国的制造业和服务业领域中，超过40%的依赖进口的企业已报告利润下滑。贸易壁垒带来的成本压力正在逐步显现在企业财报中。

还有一个事实是，道琼斯成分股虽然基本都是美国本土企业，但它们的供应链和市场却是高度全球化的。企业本身的发展离不开国际贸易。

可现在，美国政府正在用关税政策亲自“切断”这份联系，让过去最“稳定”的指数，也变得不稳定了。

观察三：美股越来越像是“全球化公司+少数科技股”的集合体

今天的美股三大指数，有相当一部分的生意，其实不靠美国——标普500指数中的成分公司，整体海外营收占比约30%。

其中有两类公司特别突出。